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自助廣告服務中信證券：多重擾動抬升油價中樞布倫特原油價格有望小幅上漲
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研報稱，特朗普能源政策敦促油氣企業增產，但增產不等于油價下跌。自從2020年以來，美國成為油氣凈出口國，2024年出口量大幅增長，較高的生產成本支撐布倫特油價68—70美元/桶的底部區間。特朗普對伊朗、委內瑞拉的制裁逐步展開，供給端擾動頻繁。當前油價對于OPEC及全球其他地區的供給增加已充分預期，關注美國降息前后需求變化。近期中東局勢緊張加劇，俄烏談判進展緩慢，地緣仍推升油價。綜合來看，考慮到近期美國對伊朗、委內瑞拉制裁及地緣擾動等多重因素影響，2025年布倫特原油價格有望小幅上漲至70—75美元/桶波動。
能源化工｜多重擾動抬升油價中樞，國內油氣企業再迎重估
特朗普能源政策敦促油氣企業增產，但我們認為增產不等于油價下跌。自從2020年以來，美國成為油氣凈出口國，2024年出口量大幅增長，較高的生產成本支撐布倫特油價68~70美元/桶的底部區間。特朗普對伊朗、委內瑞拉的制裁逐步展開，供給端擾動頻繁。當前油價對于OPEC及全球其他地區的供給增加已充分預期，關注美國降息前后需求變化。近期中東局勢緊張加劇，俄烏談判進展緩慢，地緣仍推升油價。綜合來看，考慮到近期美國對伊朗、委內瑞拉制裁及地緣擾動等多重因素影響，我們認為2025年布倫特原油價格有望小幅上漲至70~75美元/桶波動。
特朗普能源政策敦促油氣企業增產，但增產不等于油價下跌。
特朗普執政后，其主導的能源政策將是未來油價的重要影響因素之一。特朗普在就任演講時表示，要提高美國的石油和產量，降低美國消費者的成本；美國將利用其石油儲備來填補國家儲備并推動出口。根據已發布的各項政策，美國最新的“能源主導戰略”主要目的有三個：一是通過擴大能源生產降低能源成本，降低通貨膨脹，同時增強美國制造業的競爭力；二是利用本國已有的資源，在減少對進口能源依賴的基礎上，通過出口發展經濟以減少赤字和債務；三是通過加快能源生產，滿足日益增長的能源需求。1月20日上任首日，特朗普就簽署一系列能源領域的行政令，包括宣布國家能源緊急狀態以擴大行政權力、審查所有對各種能源的開發或使用造成“不當負擔”的聯邦法規，尤其是煤炭、石油、天然氣、核能、水電和生物燃料。此外，特朗普還鼓勵在聯邦土地和水域進行油氣勘探和生產，并重啟拜登政府暫停的LNG出口終端審批。我們認為美國油氣產量或有潛在增長趨勢，若鉆井顯著增加，未來油氣產量增量將增加，但是美國油氣產量增加不意味著油價一定會下跌，仍要關注全球其他區域供給、需求及地緣等其他變化。
▍美國是油氣凈出口國，出口量大幅增長，高成本支撐油價底部區間。
2024年，美國的原油出口量創下了歷史新高。信息署（EIA）和世界能源統計年鑒的數據顯示，美國LNG出口量從2017年的1456萬噸大幅增至2024年的8830萬噸，出口目的地主要是歐洲、亞太地區和中南美洲。另據美國能源信息署預測，2025年美國將成為全球首個LNG出口量超過1億噸的國家。美國作為世界上最大的石油生產國之一，2024年的日均原油產量超過1350萬桶，2024年的原油凈出口量234萬桶/日。原油及天然氣漲價有利于出口創利，但過高的油價會增加煉油企業成本壓力并壓制美國國內整體需求，因此中高位油價小幅波動有利于美國整體盈利增加。根據Bloomberg數據，頁巖油完全成本約為50~60美元/桶，考慮到一定的盈利性，因此WTI在65~67美元/桶、Brent在68~70美元/桶附近有極強的支撐。
▍特朗普對伊朗、委內瑞拉的制裁逐步展開，供給端擾動頻繁。
年初至今，美國政策的變數是導致油價出現較高波動的直接原因。制裁方面政策頻出，包括前期的美國財政部對俄羅斯的制裁和近期針對伊朗方面的制裁的推出。2月以來，特朗普對伊朗施加“極限施壓”，對伊朗石油銷售實施四輪制裁。目前伊朗的出口并未出現較大幅度的減量，部分出口貨船的出口路徑受到一定程度影響，或向浮倉累積。3月20日以來，特朗普逐步收緊對伊朗、委內瑞拉的制裁，對委內瑞拉征收二級關稅，任何從委內瑞拉購買石油和/或天然氣的國家都將被迫向美國支付25%的關稅。制裁及關稅政策引起的連鎖反應不可忽視，油價邊際擾動增強。
▍原油供給增加已充分預期，關注美國降息前后需求變化。
2024年12月5日的OPEC+最新會議給出了新的增產路線圖，將增產推遲到2025年4月開始，并將整個過程從12個月延長到16個月，這樣平均每個月產量增幅在13萬桶/日左右，2025年全年平均只增加50萬桶/日。過去的5個月，Brent油價中樞從80美元/桶下降到70美元/桶，我們認為當前價格已經充分預期供給增長，邊際變化來自需求側及國降息前后的需求變化。截至2025年3月26日，API數據顯示商業原油去庫460萬桶，汽油去庫327萬桶，餾分油去庫135萬桶；EIA數據顯示，3月21日當周美國原油庫存減少了334萬桶，同期汽油庫存下降了140萬桶，而餾分油庫存則減少了40萬桶，SPR補庫增加28.6萬桶。去庫顯著，支撐需求，油價上漲。
▍中東局勢緊張加劇，俄烏談判進展緩慢。
2025年2月18日，俄美在沙特利雅得會晤。根據界面新聞報道，沙特、美國、俄羅斯均作為最重要的油氣生產國之一，除了對俄烏問題進行談判外，或探討關于全球能源的價格問題。3月，美國總統特朗普與俄羅斯總統普京舉行了電話會議。盡管如此，俄烏談判仍未取得確定性進展。3月15日以來，美國對也門胡塞武裝采取大規模軍事行動。也門首都薩那、薩達省等多個胡塞武裝控制區遭到空襲，中東再次陷入緊張狀態。我們認為，在局部地緣事件的多重擾動下，油價易漲難跌，仍有較高溢價可能性。
原油及天然氣價格波動導致盈利預測假設不成立產生的風險；俄烏局勢演進及油價波動的風險；國際政治經濟因素變動風險；公司未來產儲量增長不及預期的風險；匯率波動及外匯管制的風險；經營中出現的HSSE風險；油氣行業聯合經營中對合作方控制能力有限的風險；美國進一步制裁的風險。
綜合來看，考慮到近期美國對伊朗、委內瑞拉制裁及地緣擾動等多重因素影響，我們認為2025年布倫特原油價格有望小幅上漲在70~75美元/桶區間波動。
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